Kenne deinen Feind

Zuletzt aktualisiert: 19 Juni 2024

Hier ist ein Anlagegegner, den jeder Indexfonds- oder ETF-Besitzer kennen sollte. Passive Fonds schaffen Chancen für andere, wenn ihre zugrunde liegenden Indizes neu gewichtet werden, sagt Jerome Nunan, Kundenportfoliomanager bei Aviva, gegenüber Paul Amery, Herausgeber von IndexUniverse.eu.

IU.eu: Jerome, Sie betreuen den Index Opportunities-Fonds von Aviva. Wie funktioniert der Fonds?

Nunan: Der Fonds existiert, um von einer offenbar anhaltenden Marktineffizienz zu profitieren. Unser Ziel ist es, von der erzwungenen Verkaufs- und Kaufaktivität passiver Fonds zu profitieren, die sich aus der regelmäßigen Neuausrichtung der Aktienindizes ergibt.

Obwohl Hedge-Fonds und Eigenhandelsabteilungen von Investmentbanken zwischen 2003 und 2007 viel Kapital für die Ausnutzung solcher Anomalien aufgewendet haben, wurden sie interessanterweise immer noch nicht durch Arbitrage weggenommen. Wir führen dies auf die schiere Menge an Geld zurück, die in passiv verwaltete Fonds geflossen ist, seien es ETFs oder andere indexnachbildende Strategien.

Und jetzt, da viele dieser Hedgefonds und Prop-Trader den Markt verlassen haben, haben wir tatsächlich das Gefühl, dass es mehr Möglichkeiten als zuvor gibt, obwohl die Märkte auch volatiler geworden sind.

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IU.eu: Was ist ein typischer Handel für den Fonds?

Nunan: Normalerweise gehen wir eine Long- oder Short-Position ein, entweder vor dem Datum der Ankündigung einer Indexanpassung oder am Tag der Ankündigung selbst. Normalerweise schließen wir den Handel dann im Vorfeld des effektiven Neugewichtungstermins.

Wir erstellen unsere eigene Modellierung darüber, welche Wertpapiere in einen Index aufgenommen oder daraus ausgeschlossen werden könnten. Da wir selbst Indexfonds im Wert von 13 Milliarden Pfund verwalten, sind wir uns einiger Marktineffizienzen bewusst und verstehen, wie Indexeinbeziehungen und -ausschlüsse bestimmt werden.

IU.eu: Schwanken die Aktienkurse stark zwischen dem Ankündigungsdatum einer Index-Neuausrichtung und dem Datum der tatsächlichen Neuausrichtung? Wenn ja, ist das nicht überraschend? Sollten sich die Preise nicht sofort anpassen, nachdem eine Neuausrichtung angekündigt wurde?

Nunan: Ja, die größten Chancen zur Generierung von „Alpha“ ergeben sich zwischen dem Ankündigungsdatum und dem Datum der effektiven Neuausrichtung. Der Grund dafür ist, dass passive Fondsmanager, wenn sie vor dem Datum des Inkrafttretens handeln, Gefahr laufen, einen Tracking Error zu verursachen. Auch wenn es aus Preissicht oft besser ist, die in einen Index aufgenommenen Aktien früher als später zu kaufen, besteht für Indexfondsmanager kein Anreiz dazu. Das Gleiche gilt umgekehrt auch für Löschungen.

In der Regel tätigen Indexfondsmanager ihre Geschäfte mit den hinzugefügten oder gelöschten Aktien zum Schlusskurs am letzten Handelstag vor dem Datum des Inkrafttretens. In der Praxis bedeutet dies, dass sich die mit Abstand größte Alpha-Chance für andere Anleger in den letzten 24 bis 48 Stunden vor dem Datum des Inkrafttretens ergibt, wenn die Volatilität normalerweise am größten ist.

IU.eu: Wenn Indexfonds solche Möglichkeiten bieten, um anderen Anlegern Geld zu verdienen, bedeutet das, dass sie von Natur aus ineffizient sind oder sogar eine schlechte Anlageidee?

Nunan: Das würde ich nicht sagen. Menschen kaufen Indexfonds aus den unterschiedlichsten Gründen und die Debatte zwischen Passiv und Aktiv wird schon seit vielen Jahren geführt. Passive Anlageinstrumente ermöglichen den Menschen einen gewissen und leicht verständlichen Zugang zum Markt. Ihnen liegt jedoch eine inhärente Ineffizienz zugrunde, die sich aus der Art und Weise ergibt, wie passive Fonds verwaltet werden, und insbesondere aus dem Fokus, den ihre Manager auf die Minimierung des Tracking Errors legen.

IU.eu: Auf welche Indizes konzentrieren Sie sich?

Nunan: Bei der Fondsauflegung haben wir uns bei der Auswahl der Indizes bewusst nicht eingeschränkt. In den Schwellenländern bieten sich beispielsweise derzeit zahlreiche Chancen. Wir lassen uns vom Markt leiten und schauen, wo sich Möglichkeiten ergeben, Geld zu verdienen.

IU.eu: Wenn es um die Neuausrichtung geht, können Sie von einigen Indizes leichter profitieren als von anderen?

Nunan: Ja, sicherlich. Als Beispiel für einen Index, bei dem die Neuausrichtungsstrategie schwer vorherzusagen ist, nehmen Sie den S&P 500. In den meisten anderen kapitalisierungsgewichteten Indizes lässt sich relativ einfach vorhersagen, welche Aktien neu hinzukommen und welche ausscheiden. Doch obwohl der S&P 500 für die enthaltenen Aktien kapitalisierungsgewichtet ist, basiert die Auswahlpolitik nicht allein auf der Unternehmensgröße. Die Bestandteile werden vom S&P-Indexausschuss auf der Grundlage der Marktgröße, Liquidität und Sektorvertretung ausgewählt.

IU.eu: Und welche Indizes werden Ihrer Meinung nach im nächsten Jahr die größten Chancen bieten?

Nunan: Der MSCI World aufgrund der schieren Anzahl der einbezogenen und ausgeschlossenen Aktien und der Russell 3000 aus demselben Grund. Allerdings ist der US-Markt viel transparenter und der Markt dort effizienter, sodass die Chancen in absoluten Zahlen wahrscheinlich geringer sind.

Allerdings ist es schwieriger, sich abzusichern, wenn es sich um einen Index wie den MSCI World handelt, da es beispielsweise keinen entsprechenden Terminkontrakt gibt. Aber es gibt eindeutige Ineffizienzen und in der Regel ist genügend Liquidität vorhanden, um den Handel zu ermöglichen.

Aus den gleichen Gründen – Ineffizienz, geringere Transparenz – bieten auch asiatische Märkte und Schwellenländer immer mehr Chancen.

IU.eu: Was ist mit Indizes, die nach anderen Kriterien als der Kapitalisierungsgewichtung zusammengestellt werden? Können Sie von der Neuausrichtung modellgesteuerter Benchmarks, wie zum Beispiel der Fundamentalindizes von RAFI, profitieren?

Nunan: Theoretisch könnten wir das wahrscheinlich. Wir betreiben unsere eigenen Versionen fundamentaler Indizes, daher haben wir wahrscheinlich eine vernünftige Vorstellung davon, was Firmen wie RAFI oder GWA mit ihren eigenen Benchmarks machen.

In der Praxis schauen wir uns die Größe der Chance an – mit anderen Worten, wie viel Geld im Vergleich zur relevanten passiven Benchmark verwaltet wird. Je mehr Geld dem Index folgt, desto größer sind die Chancen, die sich wahrscheinlich ergeben.

Und tatsächlich gibt es in weiter verbreiteten Indizes so viele leicht zugängliche Alpha-Nischen, die wir ausnutzen können, dass wir noch nicht das Bedürfnis verspürt haben, uns einige der eher esoterischen Indizes anzusehen.

IU.eu: Ihr Fonds geht sowohl Long- als auch Short-Positionen in Aktien ein, die an Indexneugewichtungen beteiligt sind. Was ist der Unterschied zwischen den beiden?

Nunan: Im Allgemeinen haben wir ein größeres Maß an Vertrauen in Geschäfte, bei denen Aktien in Indizes aufgenommen werden, als in Geschäfte, bei denen Aktien aus Indizes austreten.

Wir tendieren also grundsätzlich zu Long-Positionen. Da wir jedoch eine Markt- oder Betaneutralität anstreben, sichern wir alle Nettopositionen, ob Long- oder Short-Positionen, durch eine Marktabsicherung ab.

Autor
  • Luke Handt

    Luke Handt ist ein erfahrener Kryptowährungsinvestor und -berater mit über sieben Jahren Erfahrung im Bereich Blockchain und digitale Vermögenswerte. Seine Leidenschaft für Krypto begann während seines Informatik- und Wirtschaftsstudiums an der Stanford University in den frühen 7er Jahren.

    Seit 2016 ist Luke ein aktiver Kryptowährungshändler und investiert strategisch in große Münzen sowie aufstrebende Altcoins. Er kennt sich mit fortgeschrittenen Krypto-Handelsstrategien, Marktanalysen und den Nuancen von Blockchain-Protokollen aus.

    Neben der Verwaltung seines eigenen Krypto-Portfolios teilt Luke sein Fachwissen als Krypto-Autor und -Analyst für führende Finanzpublikationen mit anderen. Es macht ihm Spaß, Einzelhändler über digitale Vermögenswerte aufzuklären, und er ist eine gefragte Stimme auf Fintech-Konferenzen weltweit.

    Wenn er nicht gerade an Preistabellen festhält oder vielversprechende neue Projekte recherchiert, genießt Luke das Surfen, Reisen und guten Wein. Derzeit lebt er in Newport Beach, Kalifornien, wo er die Kryptomärkte weiterhin aufmerksam verfolgt und sich mit anderen Branchenführern austauscht.