Connais ton ennemi

Dernière mise à jour: Juin 19 2024

Voici un adversaire en investissement dont tout propriétaire de fonds indiciel ou d’ETF devrait être conscient. Les fonds passifs créent des opportunités pour les autres lorsque leurs indices sous-jacents sont rééquilibrés, explique Jérôme Nunan, gestionnaire de portefeuille client chez Aviva, à Paul Amery, rédacteur en chef d'IndexUniverse.eu.

IU.eu : Jérôme, vous vous occupez du fonds Index Opportunities d'Aviva. Comment fonctionne le fonds ?

Nunan : Le fonds existe pour profiter d'une inefficacité du marché qui semble persistante. Notre objectif est de capitaliser sur l’activité de vente et d’achat forcée parmi les fonds passifs qui résulte du rééquilibrage régulier des indices boursiers.

Il est intéressant de noter que même si les hedge funds et les bureaux de négociation pour compte propre des banques d'investissement ont consacré beaucoup de capitaux entre 2003 et 2007 à l'exploitation de ces anomalies, ils n'ont toujours pas fait l'objet d'arbitrages. Nous attribuons cela au poids considérable de l'argent investi dans des fonds gérés passivement, qu'il s'agisse d'ETF ou d'autres stratégies de suivi d'indices.

Et maintenant qu’un grand nombre de ces hedge funds et prop traders ont quitté le marché, nous pensons en réalité qu’il existe plus d’opportunités qu’auparavant, même si les marchés sont également devenus plus volatils.

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IU.eu : Quelle est une transaction typique pour le fonds ?

Nunan : Habituellement, nous prenons une position, qu'elle soit longue ou courte, soit avant la date d'annonce d'un rééquilibrage d'indice, soit le jour même de l'annonce. Nous clôturons ensuite généralement la transaction avant la date de rééquilibrage effective.

Nous effectuons notre propre modélisation des titres qui pourraient rejoindre ou être exclus d'un indice. Comme nous gérons nous-mêmes 13 milliards de livres sterling de fonds indiciels, nous sommes conscients de certaines inefficacités du marché et nous comprenons comment les inclusions et exclusions des indices sont déterminées.

IU.eu : Les cours des actions évoluent-ils beaucoup entre la date d’annonce d’un rééquilibrage d’indice et la date effective du rééquilibrage ? Si oui, n'est-ce pas surprenant ? Les prix ne devraient-ils pas s'ajuster immédiatement après l'annonce d'un rééquilibrage ?

Nunan : Oui, les plus grandes opportunités de générer de l'« alpha » se produisent entre la date d'annonce et la date de rééquilibrage effectif. La raison en est que si les gestionnaires de fonds passifs négocient avant la date d’entrée en vigueur, ils risquent de créer une erreur de suivi. Ainsi, même s’il est souvent préférable, du point de vue des prix, d’acheter les actions incluses dans un indice plus tôt que plus tard, les gestionnaires de fonds indiciels ne sont pas incités à le faire. La même chose s'applique à l'inverse pour les suppressions.

Habituellement, les gestionnaires de fonds indiciels finissent par effectuer leurs transactions sur les actions ajoutées ou supprimées au cours de clôture du dernier jour de bourse avant la date d'entrée en vigueur. En pratique, cela signifie que la plus grande opportunité d'alpha pour les autres investisseurs se produit dans les 24 à 48 heures précédant la date d'effet, lorsque la volatilité est généralement la plus élevée.

IU.eu : Si les fonds indiciels offrent de telles opportunités de gagner de l’argent pour d’autres investisseurs, cela signifie-t-il qu’ils sont naturellement inefficaces ou même une mauvaise idée d’investissement ?

Nunan : Je ne dirais pas ça. Les gens achètent des fonds indiciels pour toutes sortes de raisons et le débat entre passif et actif dure depuis de nombreuses années. Les véhicules d'investissement passifs offrent aux gens une certaine exposition au marché et facile à comprendre. Cependant, ils présentent une inefficacité inhérente à la manière dont les fonds passifs sont gérés, et plus particulièrement à l’accent mis par leurs gestionnaires sur la minimisation de l’erreur de suivi.

IU.eu : Sur quels indices vous concentrez-vous ?

Nunan : Lors du lancement du fonds, nous ne nous sommes délibérément pas limités dans le choix des indices. Par exemple, de nombreuses opportunités se présentent actuellement sur les marchés émergents. Nous nous laissons guider par le marché et voyons où se présentent les possibilités de gagner de l’argent.

IU.eu : En matière de rééquilibrage, certains indices sont-ils plus faciles à capitaliser que d’autres ?

Nunan : Oui, certainement. Comme exemple d'indice pour lequel la stratégie de rééquilibrage est difficile à prévoir, prenons le S&P 500. Dans la plupart des autres indices pondérés par la capitalisation, il est relativement facile de prévoir quelles actions entrent et lesquelles partent. Mais même si l'indice S&P 500 est pondéré en fonction de la capitalisation des actions incluses, la politique de sélection ne repose pas uniquement sur la taille de l'entreprise. Les constituants sont choisis par le comité de l'indice S&P en fonction de la taille du marché, de la liquidité et de la représentation sectorielle.

IU.eu : Et quels indices pensez-vous qu’ils offriront les plus grandes opportunités au cours de l’année prochaine ?

Nunan : Le MSCI World, en raison du grand nombre d'actions incluses et exclues, et le Russell 3000, pour la même raison. Cela dit, le marché américain est beaucoup plus transparent et le marché y est plus efficace, de sorte que les opportunités sont probablement plus faibles en termes absolus.

Cela dit, il est plus difficile de se couvrir lorsqu'un indice comme le MSCI World est impliqué, car il n'y a pas de contrat à terme associé, par exemple. Mais il existe des inefficacités évidentes et généralement suffisamment de liquidités pour permettre les transactions.

Pour les mêmes raisons – inefficacité, moins de transparence – les marchés asiatiques et émergents offrent également un nombre croissant d’opportunités.

IU.eu : Qu’en est-il des indices compilés selon des critères autres que la capitalisation ? Pouvez-vous capitaliser sur le rééquilibrage des indices de référence pilotés par des modèles, comme les indices fondamentaux de RAFI par exemple ?

Nunan : En théorie, nous pourrions probablement le faire. Nous exploitons nos propres versions d'indices fondamentaux, nous avons donc probablement une idée raisonnable de ce que font des sociétés comme RAFI ou GWA avec leurs propres indices de référence.

En pratique, nous examinons l’ampleur de l’opportunité – en d’autres termes, combien d’argent est géré par rapport à l’indice de référence passif pertinent. Plus il y a d’argent qui suit l’indice, plus les opportunités susceptibles de se présenter sont grandes.

Et en fait, il existe tellement de poches d’alpha facilement accessibles que nous pouvons exploiter dans des indices plus largement utilisés que nous n’avons pas encore ressenti le besoin d’examiner certains des indices les plus ésotériques.

IU.eu : Votre fonds prend des positions longues et courtes sur des actions impliquées dans des rééquilibrages d'indices. Quelle est la différence entre les deux ?

Nunan : En général, nous avons un plus grand degré de confiance dans les transactions impliquant des actions entrant dans les indices que dans celles impliquant des actions sortantes.

Nous avons donc un biais inhérent vers les positions longues. Cela dit, parce que nous visons à être neutres en termes de marché ou de bêta, nous couvrons toutes les positions nettes, qu'elles soient longues ou courtes, avec une couverture de marché.

Auteur
  • Luc Handt

    Luke Handt est un investisseur et conseiller chevronné en crypto-monnaie avec plus de 7 ans d'expérience dans le domaine de la blockchain et des actifs numériques. Sa passion pour la cryptographie a commencé alors qu’il étudiait l’informatique et l’économie à l’Université de Stanford au début des années 2010.

    Depuis 2016, Luke est un trader actif de crypto-monnaie, investissant stratégiquement dans les principales pièces ainsi que dans les altcoins prometteurs. Il connaît les stratégies avancées de trading de crypto-monnaies, l'analyse de marché et les nuances des protocoles blockchain.

    En plus de gérer son propre portefeuille de crypto-monnaies, Luke partage son expertise avec d’autres en tant que rédacteur et analyste de crypto-monnaies pour des publications financières de premier plan. Il aime informer les commerçants de détail sur les actifs numériques et est une voix recherchée lors des conférences fintech du monde entier.

    Lorsqu'il n'est pas collé aux tableaux de prix ou à la recherche de nouveaux projets prometteurs, Luke aime le surf, les voyages et les bons vins. Il réside actuellement à Newport Beach, en Californie, où il continue de suivre de près les marchés de la cryptographie et d'entrer en contact avec d'autres leaders du secteur.