Znasz swojego wroga

Ostatnia aktualizacja: 19 czerwca 2024

Oto przeciwnik inwestycyjny, o którym powinien wiedzieć każdy właściciel funduszu indeksowego lub ETF. Fundusze pasywne stwarzają możliwości dla innych, gdy ich indeksy bazowe zostaną zrównoważone, mówi Jerome Nunan, menedżer portfela klientów w Aviva, mówi Paulowi Amery, redaktorowi IndexUniverse.eu.

IU.eu: Jerome, opiekujesz się funduszem Index Opportunities firmy Aviva. Jak działa fundusz?

Nunan: Fundusz istnieje, aby wykorzystać nieefektywność rynku, która wydaje się utrzymująca się. Naszym celem jest wykorzystanie wymuszonej aktywności sprzedaży i zakupu wśród funduszy pasywnych, która ma miejsce w wyniku regularnego przywracania równowagi indeksów akcji.

Co ciekawe, chociaż fundusze hedgingowe i własne centra handlowe zajmujące się handlem bankami inwestycyjnymi przeznaczyły w latach 2003–2007 dużo kapitału na wykorzystanie takich anomalii, nadal nie zostały one poddane arbitrażowi. Przypisujemy to samej wadze pieniędzy trafiających do pasywnie zarządzanych funduszy, czy to funduszy ETF, czy innych strategii śledzenia indeksów.

A teraz, gdy wiele funduszy hedgingowych i traderów zajmujących się rekwizytami opuściło rynek, faktycznie uważamy, że istnieje więcej możliwości niż wcześniej, chociaż rynki również stały się bardziej niestabilne.

Oto najlepsze boty Bitcoin

IU.eu: Jaka jest typowa transakcja funduszu?

Nunan: Zazwyczaj zajmujemy pozycję, zarówno długą, jak i krótką, albo przed datą ogłoszenia zmiany indeksu, albo w samym dniu ogłoszenia. Następnie zazwyczaj zamykamy transakcję w okresie poprzedzającym efektywną datę przywrócenia równowagi.

Tworzymy własne modelowanie tego, które papiery wartościowe mogą dołączyć lub zostać wykluczone z indeksu. Ponieważ sami zarządzamy funduszami indeksowymi o wartości 13 miliardów funtów, zdajemy sobie sprawę z niektórych nieefektywności rynku i rozumiemy, w jaki sposób ustalane są włączenia i wyłączenia indeksów.

IU.eu: Czy ceny akcji wahają się znacznie pomiędzy datą ogłoszenia przywrócenia równowagi indeksu a datą faktycznego przywrócenia równowagi? Jeśli tak, czy nie jest to zaskakujące? Czy ceny nie powinny dostosować się natychmiast po ogłoszeniu przywrócenia równowagi?

Nunan: Tak, największe możliwości wygenerowania „alfa” pojawiają się pomiędzy datą ogłoszenia a datą wejścia w życie rebalancingu. Powodem tego jest to, że jeśli zarządzający funduszami pasywnymi dokonują transakcji przed datą wejścia w życie, ryzykują wystąpieniem błędu śledzenia. Zatem nawet jeśli z punktu widzenia ceny często lepiej jest kupić akcje uwzględnione w indeksie wcześniej niż później, zarządzający funduszami indeksowymi nie mają do tego motywacji. To samo obowiązuje w odwrotnej kolejności w przypadku usuwania.

Zazwyczaj zarządzający funduszami indeksowymi dokonują transakcji na akcjach dodawanych lub usuwanych po cenie zamknięcia z ostatniego dnia handlowego przed datą wejścia w życie. W praktyce oznacza to, że zdecydowanie największa szansa alfa dla innych inwestorów pojawia się w ciągu ostatnich 24–48 godzin przed datą wejścia w życie, kiedy zmienność jest zazwyczaj największa.

IU.eu: Jeśli fundusze indeksowe stwarzają takie możliwości zarobienia pieniędzy innym inwestorom, czy oznacza to, że są z natury nieefektywne lub nawet są złym pomysłem inwestycyjnym?

Nunan: Nie powiedziałbym tego. Ludzie kupują fundusze śledzące indeksy z najróżniejszych powodów, a debata na temat pasywnego i aktywnego toczy się od wielu lat. Pasywne instrumenty inwestycyjne zapewniają ludziom pewną i łatwą do zrozumienia ekspozycję na rynek. Ich nieodłączną cechą jest jednak nieefektywność wynikająca ze sposobu zarządzania funduszami pasywnymi, a w szczególności skupienie się ich menedżerów na minimalizowaniu błędów śledzenia.

IU.eu: Na jakich indeksach się skupiacie?

Nunan: Uruchamiając fundusz, celowo nie ograniczaliśmy się w wyborze indeksów. Wiele możliwości pojawia się obecnie na przykład na rynkach wschodzących. Dajemy się kierować rynkiem i widzimy, gdzie pojawiają się możliwości zarobienia pieniędzy.

IU.eu: Jeśli chodzi o przywracanie równowagi, czy niektóre indeksy są dla Ciebie łatwiejsze do wykorzystania niż inne?

Nunan: Tak, z pewnością. Jako przykład indeksu, dla którego trudno przewidzieć strategię przywrócenia równowagi, weźmy S&P 500. W przypadku większości innych indeksów ważonych kapitalizacją stosunkowo łatwo jest przewidzieć, które akcje wchodzą na rynek, a które odchodzą. Chociaż indeks S&P 500 jest ważony kapitalizacją zawartych w nim akcji, polityka selekcji nie opiera się wyłącznie na wielkości spółki. Składniki wybierane są przez Komitet Indeksowy S&P na podstawie wielkości rynku, płynności i reprezentacji sektora.

IU.eu: A które indeksy, według Ciebie, dadzą największe możliwości w nadchodzącym roku?

Nunan: MSCI World ze względu na ogromną liczbę spółek uwzględnionych i wykluczonych oraz Russell 3000 z tego samego powodu. To powiedziawszy, rynek amerykański jest znacznie bardziej przejrzysty, a rynek jest tam bardziej efektywny, więc możliwości są prawdopodobnie mniejsze w wartościach bezwzględnych.

Powiedziawszy to, trudniej jest się zabezpieczyć, gdy w grę wchodzi indeks taki jak MSCI World, ponieważ na przykład nie ma powiązanego kontraktu futures. Istnieją jednak wyraźne niedociągnięcia i zwykle wystarczająca płynność umożliwiająca zawieranie transakcji.

Z tych samych powodów – nieefektywności i mniejszej przejrzystości – rynki azjatyckie i wschodzące również stwarzają coraz więcej możliwości.

IU.eu: A co z indeksami zestawianymi według kryteriów innych niż kapitalizacja? Czy możesz skorzystać na ponownym zrównoważeniu wskaźników referencyjnych opartych na modelach, takich jak na przykład podstawowe indeksy RAFI?

Nunan: Teoretycznie prawdopodobnie moglibyśmy. Korzystamy z własnych wersji podstawowych indeksów, więc prawdopodobnie mamy rozsądne pojęcie o tym, co firmy takie jak RAFI czy GWA robią ze swoimi własnymi benchmarkami.

W praktyce patrzymy na wielkość możliwości – innymi słowy, ile pieniędzy jest zarządzanych w porównaniu z odpowiednim pasywnym punktem odniesienia. Im więcej pieniędzy podąża za indeksem, tym większe są szanse, że zostaną wyrzucone.

Tak naprawdę istnieje tak wiele łatwo dostępnych kieszeni alfa, które możemy wykorzystać w szerzej używanych indeksach, że nie odczuwaliśmy jeszcze potrzeby przyglądania się niektórym z bardziej ezoterycznych.

IU.eu: Twój fundusz zajmuje zarówno długie, jak i krótkie pozycje na akcjach objętych równoważeniem indeksów. Jaka jest różnica między nimi dwoma?

Nunan: Ogólnie rzecz biorąc, mamy większą pewność w transakcjach, w których akcje wchodzą do indeksów, niż w transakcjach, w których akcje opuszczają indeksy.

Mamy zatem nieodłączną skłonność do długich pozycji. To powiedziawszy, ponieważ naszym celem jest zachowanie neutralności rynkowej lub beta, zabezpieczamy wszelkie pozycje netto, zarówno długie, jak i krótkie, za pomocą zabezpieczenia rynkowego.

Autor
  • Łukasza Handta

    Luke Handt jest doświadczonym inwestorem i doradcą w dziedzinie kryptowalut z ponad 7-letnim doświadczeniem w przestrzeni blockchain i aktywów cyfrowych. Jego pasja do kryptowalut zaczęła się na początku 2010 roku, gdy studiował informatykę i ekonomię na Uniwersytecie Stanforda.

    Od 2016 roku Luke jest aktywnym traderem kryptowalut, strategicznie inwestując w główne monety, a także wschodzące altcoiny. Ma wiedzę na temat zaawansowanych strategii handlu kryptowalutami, analizy rynku i niuansów protokołów blockchain.

    Oprócz zarządzania własnym portfelem kryptowalut, Luke dzieli się swoją wiedzą z innymi jako autor kryptowalut i analityk w wiodących publikacjach finansowych. Lubi edukować handlowców detalicznych na temat aktywów cyfrowych i jest poszukiwanym głosem na konferencjach fintech na całym świecie.

    Kiedy Luke nie jest przyklejony do wykresów cenowych ani poszukiwania obiecujących nowych projektów, lubi surfować, podróżować i wyśmienite wino. Obecnie mieszka w Newport Beach w Kalifornii, gdzie nadal uważnie śledzi rynki kryptowalut i kontaktuje się z innymi liderami branży.