Conheça seu inimigo

Última Atualização: 5 junho 2024

Este é um adversário de investimento que qualquer fundo de índice ou proprietário de ETF deve conhecer. Os fundos passivos criam oportunidades para outros quando os seus índices subjacentes são reequilibrados, disse Jerome Nunan, gestor de carteira de clientes da Aviva, a Paul Amery, editor do IndexUniverse.eu.

IU.eu: Jerome, você cuida do fundo Index Opportunities da Aviva. Como funciona o fundo?

Nunan: O fundo existe para aproveitar uma ineficiência do mercado que parece persistente. Nosso objetivo é capitalizar a atividade forçada de compra e venda entre fundos passivos que ocorre como resultado do reequilíbrio regular dos índices de ações.

Curiosamente, embora os fundos de cobertura e as mesas de negociação proprietárias de bancos de investimento tenham dedicado muito capital entre 2003 e 2007 à exploração de tais anomalias, ainda não foram arbitrados. Atribuímos isto ao enorme peso do dinheiro que tem sido investido em fundos geridos passivamente, sejam ETFs ou outras estratégias de acompanhamento de índices.

E agora que muitos desses fundos hedge e prop traders abandonaram o mercado, sentimos realmente que há mais oportunidades do que antes, embora os mercados também se tenham tornado mais voláteis.

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IU.eu: Qual é a negociação típica do fundo?

Nunan: Normalmente colocamos uma posição, seja longa ou curta, antes da data do anúncio do rebalanceamento do índice ou no próprio dia do anúncio. Em seguida, normalmente fechamos a negociação antes da data efetiva de reequilíbrio.

Fazemos nossa própria modelagem de quais títulos podem ingressar ou ser excluídos de um índice. Como gerimos 13 mil milhões de libras em fundos de índice, estamos cientes de algumas das ineficiências do mercado e compreendemos como as inclusões e exclusões de índices são determinadas.

IU.eu: Os preços das ações variam muito entre a data do anúncio do reequilíbrio de um índice e a data efetiva do reequilíbrio? Se sim, isso não é surpreendente? Os preços não deveriam se ajustar imediatamente após o anúncio de reequilíbrio ser feito?

Nunan: Sim, as maiores oportunidades de geração de “alfa” ocorrem entre a data do anúncio e a data efetiva do reequilíbrio. A razão para isto é que, se os gestores de fundos passivos negociarem antes da data efetiva, correm o risco de criar erros de rastreamento. Assim, mesmo que muitas vezes seja melhor, do ponto de vista do preço, comprar as ações que estão a ser incluídas num índice mais cedo ou mais tarde, os gestores de fundos de índice não têm incentivos para o fazer. O mesmo se aplica ao contrário para exclusões.

Normalmente, os gestores de fundos de índice acabam negociando as ações que estão sendo adicionadas ou excluídas ao preço de fechamento do último dia de negociação antes da data de vigência. Na prática, isto significa que, de longe, a maior oportunidade de alfa para outros investidores ocorre nas últimas 24-48 horas antes da data efectiva, quando a volatilidade é normalmente maior.

IU.eu: Se os fundos de índice oferecem oportunidades de ganhar dinheiro para outros investidores, isso significa que são naturalmente ineficientes ou mesmo uma má ideia de investimento?

Nunan: Eu não diria isso. As pessoas compram fundos de rastreamento de índices por todos os tipos de razões e o debate passivo versus ativo já dura há muitos anos. Os veículos de investimento passivo proporcionam às pessoas uma certa exposição ao mercado e fácil de entender. No entanto, é inerente a eles uma ineficiência decorrente da forma como os fundos passivos são administrados e, especificamente, do foco que seus gestores têm na minimização de erros de rastreamento.

IU.eu: Em quais índices você se concentra?

Nunan: Ao lançar o fundo não nos restringimos deliberadamente na escolha dos índices. Há muitas oportunidades surgindo agora nos mercados emergentes, por exemplo. Deixamo-nos guiar pelo mercado e vemos onde surgem possibilidades de ganhar dinheiro.

IU.eu: Quando se trata de reequilíbrio, alguns índices são mais fáceis de capitalizar do que outros?

Nunan: Sim, certamente. Como exemplo de um índice onde a estratégia de reequilíbrio é difícil de prever, tomemos o S&P 500. Na maioria dos outros índices ponderados pela capitalização, é relativamente fácil prever quais as ações que estão a entrar e quais as que estão a sair. Mas embora o S&P 500 seja ponderado pela capitalização das ações incluídas, a política de seleção não se baseia apenas na dimensão da empresa. Os constituintes são escolhidos pelo Comitê do Índice S&P com base no tamanho do mercado, liquidez e representação do setor.

IU.eu: E quais índices você espera que apresentem as maiores oportunidades no próximo ano?

Nunan: O MSCI World, devido ao grande número de ações incluídas e excluídas, e o Russell 3000, pelo mesmo motivo. Dito isto, o mercado dos EUA é muito mais transparente e o mercado é mais eficiente lá, pelo que as oportunidades são provavelmente menores em termos absolutos.

Dito isto, é mais difícil proteger-se quando um índice como o MSCI World está envolvido, uma vez que não existe nenhum contrato de futuros relacionado, por exemplo. Mas existem ineficiências claras e geralmente muita liquidez para permitir a realização de negociações.

Pelas mesmas razões – ineficiência, menos transparência – os mercados asiáticos e emergentes também estão a criar um número crescente de oportunidades.

IU.eu: E quanto aos índices compilados por critérios diferentes da ponderação de limite máximo? É possível capitalizar o reequilíbrio de benchmarks orientados por modelos, como os índices fundamentais do RAFI, por exemplo?

Nunan: Em teoria, provavelmente poderíamos. Operamos as nossas próprias versões de índices fundamentais, pelo que provavelmente temos uma ideia razoável do que empresas como a RAFI ou a GWA estão a fazer com os seus próprios índices de referência.

Na prática, analisamos a dimensão da oportunidade – por outras palavras, quanto dinheiro está a ser gerido em relação ao valor de referência passivo relevante. Quanto mais dinheiro houver seguindo o índice, maiores serão as oportunidades que provavelmente surgirão.

E, na verdade, existem tantos bolsões de alfa facilmente acessíveis disponíveis para explorarmos em índices mais amplamente utilizados que ainda não sentimos a necessidade de examinar alguns dos mais esotéricos.

IU.eu: O seu fundo assume posições longas e curtas em ações envolvidas em rebalanceamentos de índices. Qual é a divisão entre os dois?

Nunan: Geralmente temos um maior grau de confiança nas negociações que envolvem a entrada de ações nos índices do que naquelas que envolvem a saída de ações.

Portanto, temos uma tendência inerente para posições longas. Dito isto, como pretendemos ser neutros em termos de mercado ou beta, cobrimos quaisquer posições líquidas, sejam elas longas ou curtas, com uma cobertura de mercado.

Autor
  • Lucas Handt

    Luke Handt é um investidor e consultor experiente em criptomoedas, com mais de 7 anos de experiência no espaço de blockchain e ativos digitais. Sua paixão pelas criptomoedas começou enquanto estudava ciência da computação e economia na Universidade de Stanford, no início de 2010.

    Desde 2016, Luke tem sido um negociante ativo de criptomoedas, investindo estrategicamente em moedas importantes, bem como em altcoins emergentes. Ele tem conhecimento sobre estratégias avançadas de negociação de criptografia, análise de mercado e as nuances dos protocolos blockchain.

    Além de gerenciar seu próprio portfólio de criptografia, Luke compartilha sua experiência com outras pessoas como redator e analista de criptografia para as principais publicações financeiras. Ele gosta de educar os comerciantes de varejo sobre ativos digitais e é uma voz procurada em conferências de fintech em todo o mundo.

    Quando não está preso a tabelas de preços ou pesquisando novos projetos promissores, Luke gosta de surfar, viajar e beber bons vinhos. Atualmente, ele reside em Newport Beach, Califórnia, onde continua acompanhando de perto os mercados de criptomoedas e se conectando com outros líderes do setor.