Känn din fiende

Senast uppdaterad: 19 juni 2024

Här är en investerande motståndare som alla indexfonder eller ETF-ägare bör vara medvetna om. Passiva fonder skapar möjligheter för andra när deras underliggande index balanseras om, säger Jerome Nunan, kundportföljförvaltare på Aviva, till Paul Amery, redaktör för IndexUniverse.eu.

IU.eu: Jerome, du tar hand om Avivas Index Opportunities-fond. Hur fungerar fonden?

Nunan: Fonden finns till för att dra fördel av en marknadsineffektivitet som verkar vara ihållande. Vi strävar efter att kapitalisera på den påtvingade sälj- och köpaktiviteten bland passiva fonder som uppstår som ett resultat av den regelbundna ombalanseringen av aktieindex.

Intressant nog, även om hedgefonder och investeringsbankers egenutvecklade handelsbord ägnade mycket kapital mellan 2003 och 2007 för att utnyttja sådana anomalier, var de fortfarande inte arbitragerade. Vi tillskriver detta till den stora vikten av pengar som har gått till passivt förvaltade fonder, oavsett om det är ETF:er eller andra indexspårningsstrategier.

Och nu när många av dessa hedgefonder och rekvisitahandlare har lämnat marknaden känner vi faktiskt att det finns fler möjligheter än tidigare, även om marknaderna också har blivit mer volatila.

Här är de bästa Bitcoin Bots

IU.eu: Vad är en typisk handel för fonden?

Nunan: Vanligtvis sätter vi en position, vare sig den är lång eller kort, antingen före datumet för tillkännagivandet av en indexombalansering, eller på själva tillkännagivandedagen. Vi stänger sedan vanligtvis handeln inför det effektiva rebalanseringsdatumet.

Vi gör vår egen modellering av vilka värdepapper som kan gå med i eller uteslutas från ett index. Eftersom vi själva driver indexfonder på 13 miljarder pund, är vi medvetna om några av marknadsineffektiviteten och vi förstår hur indexinkludering och -uteslutning bestäms.

IU.eu: Rör sig aktiekurserna mycket mellan tillkännagivandet av en indexombalansering och det effektiva ombalanseringsdatumet? Om så är fallet, är inte detta förvånande? Bör inte priserna justeras omedelbart efter att ett ombalanseringsmeddelande har gjorts?

Nunan: Ja, de största möjligheterna att generera "alfa" uppstår mellan tillkännagivandedatumet och det effektiva ombalanseringsdatumet. Anledningen till detta är att om passiva fondförvaltare handlar före ikraftträdandet riskerar de att skapa tracking error. Så även om det ofta är bättre ur ett prisperspektiv att köpa de aktier som ingår i ett index tidigare snarare än senare, har indexfondförvaltare inga incitament att göra det. Detsamma gäller omvänt för strykningar.

Vanligtvis slutar indexfondförvaltare med att göra sina affärer i de aktier som läggs till eller tas bort till slutkursen den sista handelsdagen före ikraftträdandet. I praktiken innebär detta att den överlägset största alfamöjligheten för andra investerare inträffar under de sista 24-48 timmarna före ikraftträdandet, då volatiliteten vanligtvis är störst.

IU.eu: Om indexfonder kastar upp sådana möjligheter att tjäna pengar för andra investerare, betyder det att de är naturligt ineffektiva eller till och med en dålig investeringsidé?

Nunan: Jag skulle inte säga det. Folk köper indexföljande fonder av alla möjliga skäl och den passiva kontra aktiva debatten har pågått i många år. Passiva investeringsinstrument ger människor en viss exponering mot marknaden och en som är lätt att förstå. Men inneboende i dem är en ineffektivitet som härrör från sättet att driva passiva fonder, och särskilt det fokus som deras förvaltare har på att minimera tracking error.

IU.eu: Vilka index fokuserar du på?

Nunan: När vi lanserade fonden begränsade vi oss inte medvetet i valet av index. Det finns många möjligheter som kastas upp på tillväxtmarknader nu, till exempel. Vi låter oss vägledas av marknaden och ser var möjligheterna att tjäna pengar uppstår.

IU.eu: När det gäller ombalansering, är vissa index lättare för dig att dra nytta av än andra?

Nunan: Ja, absolut. Som ett exempel på ett index där ombalanseringsstrategin är svår att förutsäga, ta S&P 500. I de flesta andra kapitalviktade index är det relativt enkelt att förutsäga vilka aktier som kommer in och vilka som går. Men även om S&P 500 är kapitaliseringsviktad för de aktier som ingår, är urvalspolicyn inte enbart baserad på företagets storlek. Beståndsdelar väljs av S&P Index Committee baserat på marknadsstorlek, likviditet och sektorrepresentation.

IU.eu: Och vilka index förväntar du dig att skapa de största möjligheterna under det kommande året?

Nunan: MSCI World, på grund av det stora antalet aktier som ingår och exkluderas, och Russell 3000, av samma anledning. Med det sagt är den amerikanska marknaden mycket mer transparent och marknaden är mer effektiv där, så möjligheterna är förmodligen mindre i absoluta tal.

Med det sagt är det svårare att säkra sig när ett index som MSCI World är inblandat, eftersom det till exempel inte finns något relaterat terminskontrakt. Men det finns tydliga ineffektiviteter och vanligtvis gott om likviditet för att affärer ska kunna ske.

Av samma skäl – ineffektivitet, mindre transparens – skapar asiatiska och tillväxtmarknader också ett ökande antal möjligheter.

IU.eu: Hur är det med index som sammanställs av andra kriterier än cap-weighting? Kan du dra nytta av ombalanseringen av modelldrivna riktmärken, som RAFI:s fundamentala index, till exempel?

Nunan: I teorin skulle vi förmodligen kunna. Vi driver våra egna versioner av grundläggande index, så vi har förmodligen en rimlig uppfattning om vad företag som RAFI eller GWA gör med sina egna benchmarks.

I praktiken tittar vi på möjlighetens storlek – hur mycket pengar, med andra ord, som hanteras mot det relevanta passiva riktmärket. Ju mer pengar det är som följer index, desto större möjligheter kommer sannolikt att kastas upp.

Och det finns faktiskt så många lättillgängliga alfafickor tillgängliga för oss att utnyttja i mer allmänt använda index att vi ännu inte har känt behov av att titta på några av de mer esoteriska.

IU.eu: Din fond tar både långa och korta positioner i aktier som är involverade i indexombalanseringar. Vad är fördelningen mellan de två?

Nunan: Generellt har vi en större grad av förtroende för affärer som innebär att aktier kommer in i index än de som involverar aktier som lämnar.

Så vi har en inneboende fördom mot långa positioner. Som sagt, eftersom vi strävar efter att vara marknads- eller beta-neutrala säkrar vi alla nettopositioner, vare sig de är långa eller korta, med en marknadssäkring.

Författare
  • Luke Handt

    Luke Handt är en erfaren kryptovaluta-investerare och rådgivare med över 7 års erfarenhet av blockchain och digitala tillgångar. Hans passion för krypto började när han studerade datavetenskap och ekonomi vid Stanford University i början av 2010-talet.

    Sedan 2016 har Luke varit en aktiv handlare av kryptovaluta och investerat strategiskt i stora mynt såväl som kommande altcoins. Han är kunnig om avancerade kryptohandelsstrategier, marknadsanalyser och nyanserna i blockchain-protokoll.

    Förutom att hantera sin egen kryptoportfölj delar Luke sin expertis med andra som kryptoskribent och analytiker för ledande finanspublikationer. Han tycker om att utbilda handlare om digitala tillgångar och är en eftertraktad röst på fintech-konferenser över hela världen.

    När han inte sitter fast vid prislistor eller undersöker lovande nya projekt, tycker Luke om att surfa, resa och gott vin. Han är för närvarande bosatt i Newport Beach, Kalifornien där han fortsätter att följa kryptomarknaderna nära och få kontakt med andra branschledare.